资本市场定价的，正是这种结构性的不安。腾讯的问题不是今天赚多少钱，而是用户的时间正在向一个微信从未真正防守过的方向流动。
作者：傅蔚冈封图：东方 IC
过去几个月，腾讯的股价一直让人看不懂。
从 2026 年初 639 港元的高点，到 4 月底跌至 472 港元附近，跌幅超过 25%。这期间，腾讯并没有发生什么显而易见的坏消息：游戏收入稳健，广告业务复苏，微信的月活用户依然稳居 10 亿以上。财报一份比一份亮眼，股价却一路向下。分析师给出的解释五花八门，但总有一种隔靴搔痒的感觉：说的都对，却又没说到根子上。
直到我看到一位朋友发来的手机截图后，突然有了一个新的思考角度。
截图是 iPhone 的电池使用记录，当天两款 App 的数据并排放在一起：微信，屏幕活跃 2 小时 1 分钟，耗电 50%；Claude，屏幕活跃 2 小时 11 分钟，耗电 26%，使用时长几乎相当。朋友附了一句话："我现在用 Claude 的时间比微信还多了。"
这张截图当然说明不了什么宏观问题，但提供了一个观察视角：在一个具体用户的一天里，一款 AI 应用正在与微信分庭抗礼。不是抖音，不是微博，不是任何一个过去 15 年曾经挑战过微信的产品，而是一个完全不同类型的应用。
资本市场定价的，正是这种结构性的不安。腾讯的问题不是今天赚多少钱，而是用户的时间正在向一个微信从未真正防守过的方向流动。要理解这意味着什么，我们需要从一个更基础的命题出发：在信息过剩的时代，真正稀缺的资源是什么？
注意力作为稀缺资源
1971 年，赫伯特 · 西蒙（Herbert Simon）在一篇常被引用却常被误读的论文中写道：信息的丰富必然导致注意力的匮乏。他的逻辑简洁有力：信息消耗的是接收者的注意力，因此，信息越丰富，注意力越稀缺。这个洞见在互联网诞生之前就已提出，却在移动互联网时代才真正找到它全部的历史重量。
1997 年，迈克尔 · 戈德哈伯（Michael Goldhaber）在此基础上进一步提出"注意力经济"的概念：在信息时代，注意力本身就是货币。谁能捕获用户的注意力，谁就能将其变现——无论是通过广告、订阅，还是数据。互联网平台的商业模式，本质上都是注意力的货币化。
这一框架为理解微信的竞争史提供了第一把钥匙。过去 15 年，微信面对的每一次竞争，表面上是产品功能的角力，实质上都是注意力份额的重新分配：运营商失去的是用户在短信上花费的时间与金钱；微博失去的是用户在公开广场消磨的闲散时光；抖音争夺的是用户在等待、通勤、睡前那些碎片化的感官时间。
但注意力并非同质的。赫伯特 · 西蒙本人是认知科学家，他深知人类的认知资源存在层级——浅层的感知注意力与深层的思考性注意力，在质量上截然不同。这个区分在 AI 时代变得至关重要，我们后面会回到这一点。
从短信杀手到国民操作系统
要理解微信的竞争史，必须先理解它当年的横空出世有多么凌厉。
2011 年微信上线时，中国移动通信市场正处于运营商的黄金时代。短信是日常沟通的主干道，彩信是社交媒体的雏形，飞信是中国移动试图构建封闭生态的失败尝试。微信用一个极简的即时通讯工具，颠覆了这套秩序。它依托 QQ 的用户基础快速起量，用"摇一摇""附近的人""朋友圈"三板斧，将一个通讯工具改造成了社交平台。
这场对运营商的降维打击，用时不到三年。
随后微信面临的第一批真正意义上的竞争对手，是同类即时通讯产品。陌陌 2011 年上线，主打陌生人社交，一度在用户增长上颇为凶猛。米聊是小米的同期产品，雷军当年亲自站台，被视为微信最危险的早期对手。但无论是陌陌还是米聊，都没能突破微信已经形成的网络效应壁垒。
网络效应是一种极为残酷的竞争机制。经济学家卡尔 · 夏皮罗（Carl Shapiro）和哈尔 · 范里安（Hal Varian）在 1999 年的《信息规则》中系统阐述了这一机制的运作逻辑：当产品的价值随用户数量增长而非线性增长时，先发者形成的用户基础本身就构成进入壁垒。
更关键的是，通讯类产品面临的是"双边锁定"：你不仅需要说服用户换平台，还需要同时说服他们所有的联系人。这种协调成本，在实践中几乎等同于不可能完成的任务。米聊最终于 2019 年停止服务；陌陌找到了自己的生存空间，但始终未能威胁微信的核心地位。
第二波挑战来自内容平台。微博的崛起曾让外界一度以为社交媒体的主战场在公开广场，而不是私信空间。微信朋友圈 2012 年上线，相当程度上是对微博的一次策略性回应——用"半封闭"的好友圈子，对抗微博的公开广播逻辑。结果证明这个判断极为正确。朋友圈的亲密感和信息质量，比微博的信息洪流更适合中国主流用户的社交习惯。微博此后逐渐转型为明星、媒体的公域平台，与微信形成差异化共存，而非正面厮杀。
第三波挑战来自短视频。抖音 2016 年上线，快手稍早。这是微信遭遇的第一次真正意义上的时间分流危机。短视频不争通讯，不争社交关系链，它直接争夺的是用户在手机屏幕前发呆的每一分钟。抖音的算法推荐机制极为精准，它实际上是注意力经济逻辑的极致工程化：用强化学习算法持续优化"每分钟注意力捕获率"，让用户在毫无预期的情况下刷上一小时。
这种定价方式在期货和现货价格相差不大时，可以让产业链正常运转，但是当两者基差过大，"上游期货、下游现货"的错配，就直接让中间加工环节成为利润挤压的重灾区。
具体业务方面，四季度，快手线上营销服务收入同比增长 14.5% 至 236 亿元，以短剧漫剧、小游戏为代表的内容消费行业以及 AI 应用行业也是驱动线上营销服务收入增长的主要动力；电商业务 GMV 同比增长 12.9% 至 5218 亿元；直播业务收入为 97 亿元，同比下滑 1.9%。
平台经济学家让 · 梯若尔（Jean Tirole）的双边市场理论在这里有一个有趣的应用：微信和抖音实际上争夺的是同一批用户的两面——作为内容消费者的用户，以及作为通讯节点的用户。抖音只挑战了前者，没有也无法挑战后者。这解释了为什么微信在短视频时代虽有失守，却并未动摇根基。
微信的应对是视频号。2020 年上线，发展迟缓，但在张小龙持续的战略押注下，视频号的日活和时长数据逐年提升。到 2024 年，视频号已经是中国短视频领域不可忽视的第三极。微信这一次的反应不能说是失败，但也绝算不上大获全胜。抖音的时长优势至今未被完全动摇。
AI 出现之前，微信输过吗？
坦率地说，在 AI 之前，微信从未在根本意义上输过任何一场竞争。
它对运营商是全胜。对早期即时通讯对手是全胜。对微博是战略性不败（两者分流，但微信的核心社交功能无可撼动）。对短视频是局部失守，用户花在抖音上的时间确实被侵蚀，但微信依赖的不是娱乐时长，而是不可替代的通讯基础设施地位。
这才是微信真正的护城河：它不是一个你喜欢用的 App，它是一个你不得不用的 App。
工作群在微信里，收款码是微信支付，父母联系用微信，学校通知用微信。订外卖、挂号、查公积金，都可能通过微信小程序。微信早已不是一个通讯工具，它是中国数字生活的底层操作系统。
这里有一个值得辨析的理论概念：转换成本。经济学家区分两种转换成本——一种是功能性的，即换一个产品需要重新学习和适应的成本；另一种是关系性的，即换一个平台意味着与现有社会网络断联的成本。微信的护城河以第二种为主。用户用微信，很多时候不是因为微信最好，而是因为社会关系网络已经在实践中在那里，离开的代价不是失去一个工具，而是失去一套社会连接。
配资官方门户大卫 · 伊万斯（David Evans）和理查德 · 施马伦塞（Richard Schmalensee）在研究平台竞争时曾指出，这种关系性锁定一旦形成，几乎只有两种方式可以突破：要么整个社会网络集体迁移（极难），要么出现一种根本不需要迁移旧关系的新需求场景（可能）。
AI，恰好提供了第二种可能。
AI：第一个真正改变时间结构的挑战者
回到赫伯特 · 西蒙对注意力的层级划分。过去，微信的所有竞争对手争夺的都是用户的浅层注意力——娱乐时间、碎片化浏览时间、社交闲聊时间。这些时间可以被抖音分走，可以被游戏占据，但微信的"刚需通讯时间"始终牢不可破。
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AI 助手的出现，第一次触动了一种不同性质的时间：深层注意力时间。
当用户打开 DeepSeek、Claude 或 GPT，他们在做什么？写文章、查资料、分析数据、处理法律文件、学习新知识、做投资研究。这些场景的共同特征是，用户处于主动的认知投入状态，而不是被动的感官消费状态。这是赫伯特 · 西蒙意义上的"思考性注意力"，其稀缺程度和价值密度，远高于刷朋友圈的碎片时间。
从电池截图来看，一个用户在一天之内花了 2 小时 11 分钟与 Claude 交互，超过了他在微信上的活跃时长。这不是娱乐替代，这是工作流替代。工作流却是微信从未真正争夺过的领地。
腾讯当然意识到了这个威胁。混元大模型已经上线，微信内部也在探索 AI 功能的集成路径。但这里有一个根本性张力：微信的产品哲学是"用完即走"。张小龙在多个场合强调，好的产品不应该让用户沉迷，应该尽快完成任务后离开。这与 AI 助手希望成为用户深度工作伴侣的产品逻辑，存在内在冲突。
产品哲学的冲突之外还有一个更直接的现实：混元的实际表现乏善可陈。
在全球 AI 竞赛最激烈的 2024 至 2025 年，OpenAI、Anthropic、Google、Meta 乃至中国本土的深度求索（DeepSeek）都在以肉眼可见的速度迭代，能力曲线陡峭上扬。混元始终不温不火，在国内主流评测中鲜少出现在第一梯队，在国际上几乎没有存在感。
这对于一家拥有海量用户数据、充裕资金和顶尖工程师的公司而言，是一个令市场困惑的结果。腾讯不是输在资源上，更可能输在优先级和组织文化上：一个以社交和游戏为基因的公司，在需要" all in "基础模型研发的时代，能否调动足够的战略意志，仍是一个开放问题。
更深层的问题在于，AI 助手的竞争不是功能竞争，而是认知信任的竞争。经济学中有"经验品"（experience good）的概念——消费之前无法判断质量，只能用后才知道好坏。
AI 助手在这方面更进一步：它是高度个性化的经验品，用得越久，上下文越深，它对你的理解越精准，替换成本也越高。这种粘性一旦形成，其机制与微信当年建立的社交关系链粘性如出一辙，但绑定的不是用户的社会关系，而是认知习惯和工作记忆。
腾讯面临的处境有点像 2011 年的中国移动——不是产品不好，不是资源不足，而是新的竞争维度被定义了，而定义者不是你。
时间的终局
回到最初的问题：时间去哪儿了？
赫伯特 · 西蒙的命题在移动互联网时代得到了充分验证：注意力确实是最稀缺的资源，过去 15 年，微信赢得了一场又一场的注意力战争。它先是从运营商手里抢走了通讯时间，然后用朋友圈守住了社交时间，再用小程序和支付锁定了服务时间。微信构建了一个几乎全天候覆盖中国用户数字生活的超级平台。
但注意力的层级结构决定了这场战争从未真正结束。
AI 助手的崛起，代表着一种新的时间消费范式——不是娱乐式的浅层注意力消费，而是工具式的深层注意力投入。用户在 AI 上花的每一分钟，都是在主动完成一件事：写作、研究、分析、学习。这种时间的价值密度远高于刷朋友圈或看视频号。这种高价值时间恰恰是微信此前从未真正守护过的领地。
夏皮罗和瓦里安在《信息规则》中有一个预言式的判断：在信息经济中，锁定效应（lock-in）是持久竞争优势的核心来源，但锁定的基础可以随技术范式的变迁而位移。微信锁定的是社会关系；抖音锁定的是感官习惯；AI 锁定的将是认知习惯和工作记忆。这三种锁定针对的是人类注意力系统的不同层次，彼此之间并不存在简单的替代关系。
腾讯不是没有能力应战：资金、数据、用户基础一样不缺。但它面临的挑战是产品哲学层面的：微信的伟大，在于它知道自己是什么，也知道自己不是什么。而 AI 助手的崛起正在重新画定"什么是数字生活的核心"，如果答案从"社交"变成了"思考与工作"，微信的产品定位就需要一次艰难的自我重构，而这种重构没有任何先例可循。
股价反映的或许正是这种不确定性。市场并不担心腾讯今天赚多少钱，而是担心在用户注意力的下一次层级迁移中，微信站在哪里？
这个问题，一张电池截图说不清楚。但它问得很对。
（作者系上海金融与法律研究院研究员）证券炒股配资平台
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