在线炒股配资平台中信建投策略：资金接力，整固待涨，后市或“M形”震荡向上路径，聚焦两大主线

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷

　　本周AI板块波动显著放大，但中长期产业景气基础目前仍未动摇，短期市场进入资金接力关键时点。后市有概率复刻“M形”震荡向上路径，通过“清洗浮筹→新资金接力”过程，在完成筹码交换后指数重拾升势。宏观层面，美伊备忘录接近达成，国际油价本周回落至90美元附近，通胀担忧显著改善，全球需求有望提振。总体来说，我们延续中期策略展望《双牛并驱，指数再上新阶》提出的“景气为纲”投资思路，继续聚焦“算力牛+复苏牛”双主线。行业重点关注：AI（半导体、光通信、电子布、服务器等）、有色金属（铜铝等工业金属）、新能源（锂电、钠电、风电、核电、电网）等。

　　AI板块波动放大，中长期景气基础仍未动摇

　　本周AI板块波动显著放大，市场情绪在多重因素的博弈下反复震荡。资金抱团现象的本质驱动力，在于增量资金持续流入和产业趋势持续验证。在高增长稀缺的宏观约束下，目前产业中长期景气基础未被证伪，供不应求的格局在可预见的未来仍将延续。

　　短期市场进入资金接力关键时点

会议认为，党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央高度重视政绩观问题，习近平总书记围绕树立和践行正确政绩观发表一系列重要论述，为开展学习教育指明了方向、提供了重要遵循。全行各级党组织和广大党员干部要自觉站在拥护“两个确立”、做到“两个维护”的政治高度，深刻认识开展这次学习教育是贯彻落实党的二十届四中全会战略部署的必然要求，是践行党的根本宗旨、落实金融工作政治性人民性的重要举措，是巩固拓展党内集中学习教育成果、持之以恒推进全面从严治党的有效途径。全行上下要自觉把思想和行动统一到习近平总书记重要讲话精神和党中央决策部署上来，以高度的政治责任感和使命感抓实抓好学习教育。

　　整体来看，高风偏资金的情绪演绎与仓位博弈已趋于充分，后续边际增量空间逐渐收窄。与此同时，近期宽基ETF资金持续流出，但从份额视角来看，后续抛压可能逐渐减弱。

　　市场微观流动性结构出现脆弱性，指数可能因为承接力不足而面临短期的技术性调整与震荡整固压力，但这也可能成为优化资金结构、夯实上涨基础的良性契机，与此同时个人投资者重新入市的动力可能正在增强。

　　展望后市，市场有概率复刻“M形”震荡向上路径。今年开年市场热度高涨，后来受宽基ETF资金阶段性流出以及外围扰动冲击，指数在一季度经历震荡整固，直至3月底随着资金面企稳而重新蓄势上扬；当前时点亦有望通过类似的“清洗浮筹→新资金接力”过程，在完成筹码交换后指数重拾升势。

配资炒股

　　通胀担忧缓和，复苏路径再观察

　　美伊备忘录接近达成，国际油价本周回落至90美元附近，通胀担忧显著改善，全球需求有望提振，内需板块的市场表现可能更具持续性和韧性。PPI同比见顶并不意味着行情立即结束，若后续宏观数据能确认内需复苏动能充分，则市场风格有望从“上游独舞”扩散至中下游板块。

　　总体来说，我们延续中期策略展望《双牛并驱，指数再上新阶》提出的“景气为纲”投资思路，继续聚焦“算力牛+复苏牛”双主线。算力牛：布局一季报业绩最佳的细分环节，英伟达产业链绑定较深的环节更受益。复苏牛：美伊谈判有望获得阶段性成果，油价有望下行利好有色金属板块，新能源则受益于全球能源转型续高景气。

　　一、AI板块波动放大，中长期景气基础仍未动摇

　　本周AI板块波动显著放大，市场情绪在多重因素的博弈下反复震荡。从催化因素来看，华为“韬定律”的提出为行业长期演进提供了新的理论锚点，有望在不依赖EUV光刻机的情况下实现芯片性能的跨越式提升，这一理论在引发市场高度关注的同时，也引发了业界多维度观点的碰撞，而在“战略突围叙事”与“物理工程现实”之间可能仍需打通一段通道；另一方面，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，意味着我国首个国家层面城市更新发展规划出炉，据央视新闻报道，未来五年我国城市更新至少可以完成投资15万亿元，极大提振相关板块预期。与此同时，市场短期交易拥挤度急剧上升，本周成长板块成交额占比超过65%，部分前期获利盘在高位选择落袋为安，整体呈现出高换手、高分化的震荡格局。

　　资金抱团现象的本质驱动力，在于增量资金持续流入和产业趋势持续验证。目前产业中长期景气基础未被证伪，在高增长稀缺的宏观约束下，集中抱团或将从一种阶段性的交易现象演变为长期的市场常态。另一方面，由于AI算力核心环节技术壁垒极高，并且技术迭代快、产能投放久，供给无法在短期内爆发式增长，而需求端仍呈指数级攀升，供不应求的格局在可预见的未来仍将延续。

　　二、短期市场进入资金接力关键时点

　　市场增量资金延续高风偏资金主导的格局，后续接力资金的需求日益迫切。从两融数据来看，2025年以来两融资金净流入超过1万亿元，截至5月28日两融资金余额接近3万亿元，占A股流通市值比例达到2.8%，这一水平已处于2016年以来的历史高位。整体来看，高风偏资金的情绪演绎与仓位博弈已趋于充分，后续边际增量空间逐渐收窄。与此同时，近期宽基ETF资金持续流出，最近6周时间净流出超过4000亿元，沪深300、上证50、中证500、中证1000相关ETF均被一定程度同步卖出。但从基金份额视角来看，目前规模最大的4只沪深300ETF，其份额总和已经基本回落至2024年初时的水平，后续抛压可能逐渐减弱。

　　市场微观流动性结构出现脆弱性，指数可能因为承接力不足而面临短期的技术性调整与震荡整固压力，但这也可能成为优化资金结构、夯实上涨基础的良性契机。长期来看，在房地产投资属性弱化、银行理财打破刚兑且收益率持续下行的背景下，权益市场成为承接居民庞大储蓄的唯一蓄水池，这部分沉睡资金转化为入市资金的弹性极大。此前2020-2021年间大规模新发的主动权益基金的浮亏，成为阻碍普通个人投资者资金入市的隐形压力之一。我们判断基金赎回压力最大的时刻已经过去，个人投资者重新入市的动力正在增强。从基金发行情况也能验证这一规律，当偏股型基金指数突破前期高点后，新发基金规模出现明显加速，而当前偏股型基金指数也恰好修复至与2021年高点齐平的位置。

　　三、通胀担忧缓和，复苏路径再观察

　　后续复苏的力度和路径还需观察。4月经济数据的阶段性走弱，我们认为更多反映的是前期国际油价波动带来的短期成本冲击，而非内需趋势性的坍塌。虽然4月工业企业利润数据显示出继续改善的积极信号，但结构上贡献集中度较高，利润增长高度集中于有色金属、化工、电子设备等行业，更广泛中下游板块的盈利修复尚需时间传导。鉴于当前复苏动能的结构性分化，后续经济回升的斜率与具体路径仍需继续观察。

　　美伊备忘录或接近达成，高油价风险缓和。目前美伊备忘录接近达成的重大地缘政治进展，显著改善了全球原油供应预期，国际油价本周回落至90美元附近。若美伊如期达成第一阶段协议，地缘政治风险溢价将迅速从原油价格中剥离，推动国际油价显著回落。油价作为全球通胀的锚，其下行将直接缓解市场对于通胀反弹的担忧，进而降低各国央行维持高利率的必要性，为全球流动性环境的边际改善和风险资产的估值修复打开空间。

　　通胀担忧显著改善，全球需求有望提振。宏观不确定性的消除叠加生产和融资成本的下降，将共同提振全球总需求预期。在此背景下，内需板块本周的短期异动，可能只是定价宏观基本面改善的第一枪，随着外部压制因素的解除和内部需求逻辑的验证，内需板块的市场表现可能更具持续性和韧性。

元股证券:ygzq.hk

　　PPI同比见顶并不意味着行情立即结束，关键同样在于见顶后需求支撑的持续性。若需求仍有强支撑（如2009-2011年），上游盈利可在高位维持较长时间，行情具有较好的持续性，中下游板块的启动时间显著晚于上游，但一旦启动，往往伴随着销量的增长，行情持续性强且幅度可观，甚至可能在PPI同比平顶阶段出现新一轮的扩散行情；若需求支撑不足，则意味着不但此前中下游板块盈利承压，现在PPI同比见顶后上游盈利也将下滑，市场将迅速转向寻找新的主线。

　　结合本轮PPI复苏“外因主导、内因蓄力”的特征，目前正处于从输入性因素主导向需求拉动过渡的关键窗口。若后续宏观数据能确认内需复苏动能充分，则市场风格有望从“上游独舞”扩散至中游制造乃至下游消费，形成类似2009-2011年的轮动行情；反之若需求证伪，则需警惕上游盈利见顶后的回调风险。

　　总体来说，我们延续中期策略展望《双牛并驱，指数再上新阶》提出的“景气为纲”投资思路，继续聚焦“算力牛+复苏牛”双主线。算力牛：布局一季报业绩最佳的细分环节，光通信、存储芯片环节弹性最为突出，英伟达产业链绑定较深的环节更受益。复苏牛：美伊谈判有望获得阶段性成果，油价有望下行利好有色金属板块，新能源则受益于全球能源转型续高景气。