机构：华创证券
研究员：范益民/丁祎
事项：
中通快递-W（02057）发布公告，于2025年11月17日该公司斥资587.69万美元回购31.16万股，回购价格为每股18.73-18.99美元。
中金发布研报称，银娱（00027）第三季收入同比升14%至121.63亿港元，为2019年同季96%；经调整EBITDA同比升14%至33.41亿港元，为2019年同季81%，符合市场预期的33.21亿港元。该行认为银娱业绩受市场竞争加剧导致的经营开支增加，以及正常化的贵宾厅赢率影响。该行基于经营开支增加，下调对银娱今年及明年经调整EBITDA预测1%及3%，至140.31亿及149.23亿港元。该行维持对银娱“跑赢行业”评级，目标价为44.8港元。
元股证券:ygzq.hk公司2025 年实现收入27.30 亿元，同比-0.84%，实现归母净利润4.87 亿元，同比-10.04%；公司2026 年1 季度实现收入6.26 亿元，同比+2.05%，实现归母净利润0.41 亿元，同比-79.27%。
评论：
北美市场具备经营韧性，欧洲自主品牌占比提升。公司2025 年实现收入27.30亿元，同比-0.84%，实现归母净利润4.87 亿元，同比-10.04%。短期业绩受外部宏观环境波动影响，但公司核心竞争壁垒稳步增强，整体经营保持平稳态势。
其中公司北美市场整体经营收入保持平稳，展现经营韧性，欧洲市场自主品牌销售占比持续提升，驱动欧洲区域营业收入同比增长。公司2025 年主营业务外销收入25 亿元，同比-3.03%，内销收入1.99 亿元，同比+43.3%，外销占比延续9 成以上占比。
配资网站销售及研发费用率小幅提升。公司25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.12%/6.09%/2.85%/-1.28%，同比分别+1.95pct/-0.05pct/+0.57pct/-0.39pct。销售费用增长主要系仓库费用、市场推广费增加所致；研发费用增长主要系研发人力成本等研发投入增加所致。管理费用下降主要系股权激励费用下降所致；财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。
品牌自主化，市场全球化。公司积极推进自主品牌全球化布局，OBM 占比提升至76.4%。2025 年公司主营业务中ODM 收入6.15 亿元，同比-11.93%，OBM 收入20.84 亿元， 同比+3.68% ， OBM 和ODM 毛利率分别为46.99%/28.31%。截至2025 年12 月31 日，公司已建成自主运营仓18 个、代理合作仓25 个，构建起“自主运营+代理合作”双模式协同的仓储物流体系，实现亚洲、欧洲、美洲、大洋洲四大核心区域的全面覆盖。
产品端推进系列化与智能化布局。公司将环保技术、自动化与智能制造深度融入产品研发全生命周期，重点实施商用制冷与烹饪设备的升级换代。公司精准对接连锁餐饮、中央厨房等高标准需求，通过模块化与定制化设计，成功推出多款高性能智能化产品，在连锁餐饮客户供应链体系中的渗透率稳步提升，市场竞争优势将进一步巩固。
26Q1 收入稳健增长，利润端降幅较大。公司2026 年1 季度实现收入6.26 亿元，同比+2.05%，实现归母净利润0.41 亿元，同比-79.27%。公司收入微增主要系公司美国、欧洲等海外市场销售规模扩大所致。公司归母净利润下滑较多主要系1）人民币升值带来汇兑损失；2）在国际贸易关税政策、原材料价格波动等因素的影响下，产品毛利率较上年同期有所下降；3）25Q1 公司确认较多交易性金融资产公允价值变动收益，导致各项利润指标的比较基数较高。
投资建议：考虑到关税波动以及人民币升值等因素，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.97/6.51/7.45 亿元，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人空间广阔，参考可比公司估值，给予公司26 年20 倍PE，目标价16.21 元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。
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